撰文：Michael Nadeau，The DeFi Report
如果加密货币真正成为主流，Web3 域名将会有一个广阔的市场。因为「每个人」最终都将拥有一个 Web3 钱包，人类可读的数字钱包地址就像电子邮件地址一样普遍。在这份报告中，我们将从 Web3 域名服务的商业模式、网络效应与财务状况、代币经济学、估值 / 目标（addressable）市场、技术与路线图、核心团队 / 支持者、DAO 治理 / 社区 / 社交、竞争与风险 9 个部分介绍目前市场上最大的 Web3 域名提供商 ENS。
早期互联网与早期加密行业之间存在诸多迷人的相似之处。ENS 就是这方面的一个绝佳代表。在 1986 年 Web 域名出现之前，互联网用户会用 IP 地址（一串随机数字）来识别网站。网络上的每台计算机都会以这种方式相互识别，从而实现计算机之间的数据共享。
当然，这不利于互联网的普及。在 IP 地址被映射为人类可读的域名或 URL 之前，互联网不可能成为主流。
今天，互联网名称与数字地址分配机构（ICANN — 非营利机构）负责管理互联网域名空间的顶层开发与架构。ICANN 授权域名注册商，通过他们可以注册域名或将域名重新分配给终端用户 / 注册者。过程如下：
如果我们将这一过程映射到 ENS 等 Web3 协议上，会发现在某些情况下，ENS 扮演了多重角色：基础设施（ICANN）注册运营商与注册商（GoDaddy、domains.com 等）。
icann.og
今天，加密钱包地址与 1986 年时的网站 IP 地址相似。在以太坊网络上，地址是这样的：0xd85f8858478a054d3ea67e8fb3d088b2ec86edce。
诸如 ENS 等服务使钱包地址转变成人类可读的，就像「michael.eth」这样。
加密地址不仅仅是数字钱包。它们可以代表网站、身份、信息服务等等。就网站而言，ENS 目前支持「.com」、「.org」、「.io」、「.app」等，而支持 ENS 的浏览器包括 Brave、Opera、Status（移动端）与 MetaMask（移动端）。
今天，人类可读的网站地址以「.com」、「.org」、「.net」、「.edu」、「.gov」等扩展名为代表。ENS 向世界介绍了「.eth」，并试图成为以太坊网络上第一大域名 / 地址注册机构，旨在使加密用户能够通过人类可读的本站地址或钱包轻松识别对方。ENS 不会破坏网站的传统域名。相反，该协议的建立是为了直接与传统的「.com」、「.org」、「.edu」域名集成——将内容、本站原生支付与数字商品（NFT）的托管整合在同一个用户界面上。
ENS 协议通过出售新的地址注册与续费来盈利。用户为其加密域名 / 地址预付一定年限的费用，而续费则推动进一步的收入。
该协议在 2022 年产生 5500 万美元收入，2023 年至今产生 480 万美元收入。
ENS 的网络效应直接来源于目前市场上最大的智能合约平台以太坊。作为 Layer1 本站，以太坊在开发者人才、应用、锁定价值、收入、开发者工具与标准化（代币标准、编程语言、EVM 等）方面主导着近 80% 的市场。
如果你相信 Web3 将成为主流，而以太坊将成为主要的公链之一，那么押注 ENS 实质上就是押注以太坊（没有杠杆）。
以下是到目前为止与以太坊钱包数量相关的 ENS 采用率速览图：
Data: Etherscan, Dune @makoto, Glassnode
目前全球有超过 9500 万个非零以太坊钱包地址。同时，这些地址中只有 280 万个是使用「.eth」域名，约占 3%，差距非常大。我们认为，绝大多数钱包地址将在未来某个时候有望成为人类可读的。当然，我们的假设取决于主流采用与使用情况，即人类可读的钱包成为一种必需品。考虑到已经呈现出的增长率，我们认为是有机会的。
在续费方面，链上数据显示平均流失率约 50% ——用户粘性相当不错。在整体注册增长方面，「.eth」在过去 3 年每年增长 228%。
Data: Dune @makoto
Data: Arcana, Token Terminal
我们可以看到，该协议的新注册用户与收入正持续增长。同时，ENS 代币激励迄今为止为 0——这是产品 / 市场契合度的一个积极信号。在支出方面，2022 年下半年，DAO 在其核心工作上消耗了 127 万美元。
此外，ENS 拥有加密领域最大的资产负债表之一——目前有超过 9 亿美元锁定在 DAO 财库中。我们注意到，财库主要持有 ENS 代币，所以肯定有一些下行风险。话虽如此，但项目发展的资本主要来自于收入，并且有一个健康的资产负债表，可以承受市场的低迷。根据 Etherscan 上的 DAO 钱包地址，财库目前持有约 1700 万美元 USDC、2400 万美元 ETH 以及 1.32 亿美元 ENS。剩余的价值来自未释放的 ENS 代币。
ENS 最大供应量为 1 亿。目前流通供应量约占 25.7%。其分布情况如下：
目前至少有 6.4 万个代币持有者。DAO 之外最大的钱包地址似乎是两个 Binance 交易所账户，共占供应量的 5.2%。
由于 ENS 从以太坊基金会中分离而出并作为非营利组织运作，所以没有外部投资者或 eth VC 参与。这有助于减少与大量内部人抛售有关的风险，但我们应该意识到，早期贡献者持有大量正在线性解锁的代币。而且，虽然每天都有大量的代币解锁，但未经社区批准，DAO 不能花费这些代币。事实上，社区最近投票决定出售一些 ETH 以支付未来几年的运营成本。
目前有 9500 万个以太坊非零地址 — 这个数字在过去 3 年以平均每年 39% 的速度增长，其中约有 3%（279 万，3 年平均增长率为 228%）拥有「.eth」域名。
基础情况可以假设在未来 3 年内以太坊非零地址的增长率为 30%，2025 年全球将超过 2 亿个非零地址。如果我们假设在同一时期内，ENS 域名的增长率为 30%（3 年平均增长率为 228%），那么将有至少 1350 万个 ENS 域名，占所有以太坊非零地址的 6.6%。每个地址按照每年 15 美元（去年平均为 19.71 美元）计费，协议也将产生 2 亿美元的年度经常性收入（ARR）。
熊市可以假设以太坊非零钱包的增长率为 15%，ENS 地址的增长率为 15%，每年注册费为 10 美元，大约产生 6400 万美元的年度经常性收入。
如果以太坊非零地址的增长与 ENS 地址在未来 3 年内以每年 45% 的速度增长，每个 ENS 地址以 15 美元计算，网络年度经常性收入可以达到近 4 亿美元。在这种情况下，到 2025 年，我们将有超过 2.8 亿个非零地址，com其中超过 9 % 将拥有「.eth」扩展名。2.8 亿个以太坊地址仅占全球互联网用户的 5%。
如果以太坊非零地址达到 5 亿（占目前互联网用户的 8.9%），15% 的人采用「.eth」域名地址，平均注册成本为 10 美元，这将相当于 7.5 亿美元的收入。
相对估值。ENS 的 Web2 对标公司是威瑞信（Verisign），现在的市盈率为 31.7，市值为 200 亿美元。我们认为 ENS 有潜力比威瑞信商业规模更大，因为如果以太坊成为主流，绝大多数 Web3 用户将拥有 Web3 域名——而不是今天拥有 Web 域名的比例相对较小的互联网用户。
ENS 的技术是相当简单易懂的。域名注册由单一的智能合约组成，它维护所有域名与子域名，同时存储每个域名的三个关键信息：
域名的所有者可以是外部账户（用户）或智能合约。注册商（registrar）只是一个智能合约，该合约拥有一个域名，并发行遵循合约定义规则的子域名。「thedefireport.eth」的子域名可能像这样：「pay.thedefireport.eth」。
该团队目前专注于业务整合、公关与营销。Coinbase 正与 ENS 合作，为其 1.1 亿个验证账户提供 Coinbase 管理的 Web3 用户名。在这种情况下，「cb.id」是 ENS 上的注册商，而子域名是用户地址——譬如，「mike.cb.id」。这样一来，Coinbase 用户就可以在人类可读的账户之间进行转账，而不是用与 Coinbase 账户绑定的随机数字和字母串。
审计。我们不能忘记审计。ENS 智能合约已经通过 Consensys 与 ChainSecurity 的审计。
ENS 最初由以太坊基金会资助，并由一个在新加坡注册的非营利组织正式运作，ENS 基金会有三位董事：Nick Johnson、Brantly Millegan 与 Kevin Gaspar。以太坊创始人 Vitalik Buterin 是 ENS 团队的支持者，并在最近一篇题为「以太坊生态系统中令人兴奋的方向」文章中强调了该项目。
为了方便升级与维护，ENS 根域合约 Root 由 4/7 多签控制，私钥持有者为核心团队和相关项目的成员。长远来看，该协议计划随着系统的出现，用去中心化决策的形式取代根域多签（root multisig）。多签成员包括：
ENS 是一个非营利组织，通过 ENS Labs 运行 Web3 域名的基础设施。我们认为互联网域名是基本的互联网基础设施，它不应该被单一的中心化实体所拥有——就像 SMTP（电子邮件）等基础层互联网协议不被任何人所拥有一样。ENS 章程为 DAO 采取合法治理行动提供了一套有约束力的规则。
就「加密存在感」而言，ENS 是相当强的。ENS 的 Twitter 账户有超过 24 万关注者。Discord 频道有超过 4.3 万成员，LinkedIn 账户有超过 1.7 万关注者。
我们注意到，许多 Twitter 用户在面向公众的个人资料中展示其「.eth」地址——这是一种证明用户是「加密原生用户」的「社交证明」方式，可以作为该协议的一种强有力的有机营销形式。
目前，Unstoppable Domains 是 ENS 最大的竞争者。不幸的是，他们采用的是 Web2 商业模式。因此，除了其内部报告外，它们的财务或增长并不透明。
Unstoppable Domain 的注册是终身有效的，所以没有经常性收入。用户永远不必考虑续费或域名到期后被抢走的问题。 相比之下，ENS 域名是每年注册一次或一次注册几年。这两种解决方案都是 ERC-721 代币（NFT）。Unstoppable 域名提供各种不同链的扩展名：「.zil」、「.888」、「.dao」、「.blockchain」、「.x」、「.nft」、「.wallet」、「.crypto」、「.bitcoin」。同时，ENS 在以太坊网络上只提供一个扩展名：「.eth」。
这两种产品都可以与其他网络 / 钱包集成，而且都提供子域名。例如，用户可以注册「thedefireport.eth」，子域名可以是「pay.thedefireport.eth」。
目前，ENS 是以太坊网络上更受用户欢迎的域名提供商。如前所述，「.eth」域名在 Twitter 上被当作一种社交信号，表明你是「加密老炮儿」。我们认为这是相当强大的，并可能使 ENS 在以太坊网络中占据主导地位，以捕获大部分的加密域名市场（80% 的市场份额）。我们预计 Unstoppable Domains 将在更多 Layer1 生态系统的横向市场上竞争。
最后，我们认为 ENS 的立场是「Web3 域名是公共基础设施」，这是加密原生的一个强大的商业策略。我们已经看到开源项目与闭源项目相比所具有的力量。ENS 与 Unstoppable Domains 的竞争有点像（货币化的）维基百科与 Encarta（译者注：Encarta 是微软曾推出的一款数字多媒体百科全书）之间的竞争。正如乔伊法则（Joy's law）所言：「不管有多少聪明人为你工作，都会有更多的聪明人为别人工作」。开源往往是长期的胜利。由 VC 支持的竞争性中心化解决方案如果没有提出明确的差异化，就很难超越开源的叙事与力量。
ENS 在以太坊本站上构建，因此与以太坊的采用和增长息息相关。以太坊在智能合约方面 80% 的主导地位在中短期是难以撼动的。然而，随着时间的推移，竞争对手可能会削减其市场份额。每个本站络可能都会有自己的域名扩展。譬如，ENS 在 Solana 生态系统中的对手方是 Bonfida——它为 Web3 域名引入了「.sol」扩展名。
还有智能合约风险与财务风险——因为 DAO 财库的资产主要是原生代币 ENS。
诸如 DNS 域名服务这样的垂直领域通常倾向于让赢家主导多数市场。「.com」扩展极具启发性，至少一半的互联网域名以它作为扩展。今天，在 Web3 中有两个域名巨头：ENS 与 Unstoppable Domains。两者的商业模式截然不同，因此，用户更倾向于 Unstoppable Domains 的「终身域名」模式还是「.eth」的经常性收入模式，仍然有待观察。
ENS 仍然是一个非常年轻的项目。今天的很多决定都是由控制多重签名钱包的 7 个「ENS 董事会」 成员做出的。为了项目的长期成功，我们需要以下 5 个方面：不断增长的开发者基础、与生态系统基础设施的集成、对智能合约的持续维护、有效的营销以及对 DAO 财库的负责任管理。我们已经看到这些方面的执行情况，并将继续监督该项目。
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